國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)11月19日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題。
會(huì)議指出，今年7月國(guó)務(wù)院推出一系列措施以來(lái)，有關(guān)方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區(qū)和領(lǐng)域呈現(xiàn)緩解趨勢(shì)，但仍然是突出問(wèn)題。必須堅(jiān)持改革創(chuàng)新，完善差異化信貸政策，健全多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步有針對(duì)性地緩解融資成本高問(wèn)題，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、帶動(dòng)群眾收入提高。
當(dāng)前融資難問(wèn)題，首先管理層認(rèn)定主要問(wèn)題不是總量問(wèn)題，央行的定向MLF和定向降準(zhǔn)最終只傳到至同業(yè)貨幣和債券市場(chǎng)，并沒(méi)有真正傳到至信貸市場(chǎng)。尤其是理財(cái)非標(biāo)和同業(yè)非標(biāo)受到監(jiān)管規(guī)范而收縮之后，替代的融資渠道并沒(méi)有打開(kāi)。
一是增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷稅前列支等政策，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微、“三農(nóng)”等貸款的能力。
金融監(jiān)管 孫海波 評(píng)：結(jié)合最近傳得較多監(jiān)管層調(diào)整貸存比的意見(jiàn)，這條帶來(lái)的能量應(yīng)該是最大，也是見(jiàn)效最為顯著。事實(shí)上貸存比的調(diào)整甚至是廢除業(yè)界呼聲一直很高，銀監(jiān)會(huì)在去年在征求《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》時(shí)候也明確表示貸存比落后于銀行業(yè)發(fā)展，亟需調(diào)整，但由于商業(yè)銀行法明確規(guī)定，銀監(jiān)會(huì)將適時(shí)協(xié)助推動(dòng)立法層面的技術(shù)調(diào)整。隨后今年6月底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布存貸比新規(guī)，規(guī)定商業(yè)銀行所有發(fā)行的債券（剩余期限1年以上）可以從存貸比分子中扣除（即發(fā)行債券可以釋放信貸發(fā)放能力）；規(guī)定外資行母行的存放也可以記入貸存比的分母。當(dāng)時(shí)靜態(tài)估計(jì)可能釋放2萬(wàn)億左右的存貸比意義上的信貸發(fā)放能力（注意不是釋放流動(dòng)性）；
但是6月份的新規(guī)后，仍然有很多銀行遇到央行信貸額度限制，銀行的信貸能力釋放總是看其短板在哪。如果信貸額度（即這里提及的“合意貸款管理”）是短板，那么貸存比的放松將失去效力。這里還有一層假設(shè)就是硬約束是在監(jiān)管額度不是主動(dòng)信用管理。
可以預(yù)見(jiàn)幾點(diǎn)大的改動(dòng)：
1）所謂彈性存貸比指標(biāo)即將非存款類金融機(jī)構(gòu)的存放納入到存貸比的分母中，以及增加存貸比比例突破的例外情形，靜態(tài)看此舉將大幅度環(huán)節(jié)整個(gè)銀行業(yè)貸存比壓力。非金融機(jī)構(gòu)存款主要有：基金公司尤其是貨幣基金存款（比如余額寶背后的天弘基金做的銀行協(xié)議存款），保險(xiǎn)公司尚未納入一般存款的同業(yè)存款，財(cái)務(wù)公司的存款，資管產(chǎn)品（包括銀行理財(cái)）存款；民生宏觀估計(jì)規(guī)模在10萬(wàn)億左右；從而靜態(tài)可以釋放7萬(wàn)億信貸發(fā)放能力。但非常懷疑其具體計(jì)算口徑。
但還有很多需要注意的細(xì)節(jié)：
a.資管產(chǎn)品目前雖然很多投資于銀行存款，但多數(shù)已經(jīng)納入到發(fā)行銀行的存貸比中，事實(shí)上這正是這些銀行發(fā)行此類產(chǎn)品動(dòng)力所在。所以多數(shù)此類銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)或理財(cái)投資方向?yàn)橥瑯I(yè)存放后，數(shù)量非常有限
b.線上銀行間拆借是否納入一般存款考核，筆者認(rèn)為此類業(yè)務(wù)計(jì)入存貸比概率不大，因?yàn)樯形撮_(kāi)立同業(yè)存款賬戶；而且線上的同業(yè)拆借，買入返售本身央行是為了構(gòu)建國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，如果加入存貸比因素（伴隨著存款準(zhǔn)備金繳納），會(huì)大幅度擾亂市場(chǎng)定價(jià)，尤其是同業(yè)專營(yíng)部門(mén)的金融市場(chǎng)部不得不兼營(yíng)信貸業(yè)務(wù)。讓140號(hào)文關(guān)于同業(yè)專營(yíng)努力處于尷尬位置。
但是如何防止部分獲得銀行授信的非存款類金融機(jī)構(gòu)存線上拆入然后線下存放這樣的循環(huán)操作來(lái)套利仍然有待探討。盡管這樣的循環(huán)會(huì)隨時(shí)一部分存款準(zhǔn)備金且，但對(duì)于需要改善存貸比的銀行而言仍然可取。盡管這一規(guī)模由于央行額度和銀行授信額度雙重限制可能不會(huì)很大。
c.是否繳納存款準(zhǔn)備金，這單應(yīng)該是比較明確的，這也是納入存貸比后必然伴隨的措施，否則大規(guī)模監(jiān)管套利隨之而來(lái)。這也是年初針對(duì)余額寶
d.是否收到一般存款利率上限1.1倍央行指導(dǎo)利率限制，筆者認(rèn)為此舉雖然旨在加你企業(yè)融資，但如果受1.1倍利率約束，反而會(huì)大幅度緊縮同業(yè)市場(chǎng)，降低流通，適得其反。而且逐步放開(kāi)利率限制也是大勢(shì)所趨。所以利率上限規(guī)定不會(huì)隨著存貸比變化而改變。
2）進(jìn)一步強(qiáng)化月均考核，弱化月底及季度末的比例（為此銀監(jiān)會(huì)財(cái)政部和央行聯(lián)合發(fā)布的存款偏離度甚至強(qiáng)制約束月末和季末存款偏離度，只是其技術(shù)設(shè)計(jì)使得在降低融資利率這點(diǎn)上有可能適得其反）；
二是加快發(fā)展民營(yíng)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，支持銀行通過(guò)社區(qū)、小微支行和手機(jī)銀行等提供多層次金融服務(wù)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融等更好向小微、“三農(nóng)”提供規(guī)范服務(wù)。
三是支持擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，推廣小額貸款保證保險(xiǎn)試點(diǎn)，發(fā)揮保單對(duì)貸款的增信作用。
四是改進(jìn)商業(yè)銀行績(jī)效考核機(jī)制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費(fèi)用。
五是運(yùn)用信貸資產(chǎn)證券化等方式盤(pán)活資金存量，簡(jiǎn)化小微、“三農(nóng)”金融債等發(fā)行程序。
六是抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻。建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。
七是支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金“牽手”。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國(guó)裝備“走出去”。
金融監(jiān)管 孫海波 評(píng)：這個(gè)提法在李克強(qiáng)總理9月份訪問(wèn)自貿(mào)區(qū)就提到，如何打通境內(nèi)外資金流動(dòng)壁壘，用境外資金向境內(nèi)有效滲透。
下面是當(dāng)時(shí)的分析供參考
1. 金融監(jiān)管即可做些什么具體舉動(dòng)？是否只是央行和銀監(jiān)的事？
不 得不說(shuō)通過(guò)將視野拓展想海外資金是大膽舉措，但海外資金通過(guò)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否有效值得懷疑，實(shí)際上還是回到境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作效率這個(gè)本源問(wèn)題。如果跳過(guò)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接從海外融資渠道，主要是企業(yè)外債（人民幣外債和外幣外債）和海外債券融資（人民幣和外幣）。發(fā)改委目前對(duì)海 外債券融資總體規(guī)模限制比較明顯，而企業(yè)的外債融資目前只有中外合資企業(yè)在投注差額度內(nèi)（投資總額和注冊(cè)資本金差異）才可以海外借款。中資企業(yè)個(gè)案審批，非常罕見(jiàn)案例。
目前監(jiān)管框架下，可以想到的微調(diào)有：
1）外管局加大企業(yè)和銀行的短期外債額度，但是可能要求銀行和企業(yè)舉證所借外債用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不可否認(rèn)只要境內(nèi)外利差存在，多數(shù)情況還是淪為微觀上獲得額 度的機(jī)構(gòu)套利渠道。即利差完全被這些獲得額度的機(jī)構(gòu)截取，而并沒(méi)有傳遞向境內(nèi)需要融資的企業(yè)。從而無(wú)法降低境內(nèi)融資利率。
2）發(fā)改委加大銀行中長(zhǎng)期外債額度，且放行海外債券融資。這相對(duì)于短債是更優(yōu)選擇，因?yàn)椴徽撝虚L(zhǎng)期外債和還是境內(nèi)企業(yè)海外直接債券融資都相對(duì)更接近于“資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)”；但外匯管理局必須容許境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯，否則擴(kuò)大中長(zhǎng)期外債對(duì)降低境內(nèi)人民幣利率并沒(méi)有任何效果。
2. 是否能夠容忍更多離岸融資行為，犧牲國(guó)內(nèi)金融企業(yè)利益倒逼改革？還是選擇金融業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放？
1）前面第1點(diǎn)的討論基本假設(shè)前提是海外資金池充足，即便大幅度放開(kāi)資金回流限制，境內(nèi)外利差仍然非常明顯。這點(diǎn)能否成立又得基于3點(diǎn)基本假設(shè)：海外金融機(jī)構(gòu)或者說(shuō)海外金融市場(chǎng)運(yùn)行效率高于境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)；海外金融機(jī)構(gòu)可以更有效地識(shí)別境內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；且資本項(xiàng)目有限放開(kāi)的額度不是基于監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批制度，而是基于固定計(jì)算公式（如實(shí)收資本、銷售額、進(jìn)出口額等）以防止額度轉(zhuǎn)讓販賣加長(zhǎng)融資鏈條。
如果借助離岸金融市場(chǎng)的力量來(lái)倒逼境內(nèi)人民市場(chǎng)利率，那么選擇雙向開(kāi)放人民幣流動(dòng)促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)是必然選擇。而且相較于外幣，離岸人民幣可控性較強(qiáng)，宏觀上也不易引起國(guó)際債務(wù)危機(jī)。
怎樣利用離岸人民幣市場(chǎng)服務(wù)境內(nèi)企業(yè)融資，目前已經(jīng)有很多嘗試，如香港銀行對(duì)前海企業(yè)的跨境人民幣貸款、新加坡銀行對(duì)蘇州工業(yè)園區(qū)和天津生態(tài)城的跨境人民幣貸款、集團(tuán)公司通過(guò)雙向人民幣資金池由海外子公司上存資金；但遺憾的是其他渠道離岸人民幣資金回流基本都是流向境內(nèi)金融體系或銀行間市場(chǎng)，難以有效傳遞向 境內(nèi)實(shí)體企業(yè)（比如RQFII, 境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間拆借市場(chǎng)(額度有限2-10億)，海外清算行參與銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借）；是否可以進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍甚至是全國(guó)推廣是下一步期待的改革重點(diǎn)。
但冷靜地看待這些已經(jīng)試行或假設(shè)可以推廣的金融開(kāi)發(fā)政策，對(duì)降低國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率效果，我的結(jié)論相當(dāng)悲觀。從目前試點(diǎn)的情況來(lái)看，運(yùn)行模式都是海外金融機(jī)構(gòu)的境內(nèi)聯(lián)行（比如中行香港如果想放款給前海地區(qū)企業(yè)，一般都是深圳中行推薦的客戶，風(fēng)險(xiǎn)審批也多數(shù)以來(lái)境內(nèi)聯(lián)行）。而人民幣債券發(fā)行也都集中在大型房地產(chǎn) 企業(yè)(因?yàn)榫硟?nèi)政策壓制)和部分央企（多出于境內(nèi)外政策利差套利和部分海外項(xiàng)目融資），對(duì)境內(nèi)需要扶持的非房地產(chǎn)企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)融資尤其是中小企業(yè)融資毫無(wú)幫助。也即海外金融機(jī)構(gòu)并不能有效識(shí)別國(guó)內(nèi)一般企業(yè)的“風(fēng)險(xiǎn)”。
2）另一種思路，如果海外資金無(wú)法解決境內(nèi)融資問(wèn)題，但問(wèn)題根源的確在于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)效率，開(kāi)放的重點(diǎn)就不在于資金流，而是借擴(kuò)大機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入推動(dòng)國(guó)內(nèi)改革。銀監(jiān) 會(huì)剛剛發(fā)布的《外資銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》算是對(duì)總理要求的迅速回應(yīng)（事實(shí)上可以看出各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備了大量的改革措施，應(yīng)對(duì)高層的訴求，選擇時(shí)機(jī)對(duì)外發(fā)布；這樣的時(shí)機(jī)選擇政治上正確，但有時(shí)候立法技術(shù)處理是否到位征求意見(jiàn)是否到位值得商榷。最近存款偏離度便是一個(gè)負(fù)面案例，另外一篇短評(píng)詳細(xì)探 討）。還有值得期待的外資持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)比例突破。
這是自去年民營(yíng)銀行試點(diǎn)之后又一突破現(xiàn)有國(guó)有壟斷的銀行業(yè)舉措。
3）此外還需要分析有多少是金融體系的問(wèn)題。如果不是金融體系的問(wèn)題，無(wú)論如何修改金融監(jiān)管體系，設(shè)法引入海外資金終歸是徒勞。
八是完善信用體系，提高小微企業(yè)信用透明度，使信用好、有前景的企業(yè)“錢(qián)途”廣闊。
九是加快利率市場(chǎng)化改革，建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整“虛高”的貸款利率。
十是健全監(jiān)督問(wèn)責(zé)機(jī)制，遏制不規(guī)范收費(fèi)、非法集資等推升融資成本。用良好的融資環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的底氣和能力。
